ЕЦБ пак в затруднение - несигурността е най-сигурната перспектива

Изкупуването на държавен дълг от страна на ЕЦБ доведе до спад в доходностите по европейските облигации. Съответстващият на това,  ръст в цената им направи най-печеливш пазар този на германските ДЦК. Прилична възвращаемост за инвеститорите предложиха Холандия, Франция, Ирландия, Австрия...  Доста изненадващо, негативна възвръщаемост през последната година регистрираха облигациите на Испания и Португалия. Капиталовата загуба на португалските книжа достигна почти -5%. Очевидно тези два и без това дългово-проблемни пазара реално понесоха загуби и от QE програмата на ЕЦБ. Естествено, Драги би могъл да насочи QЕ директно към тези пазари (които имат и най-голяма нужда от нея), което ще намали спреда (задържащ се постоянно над 100 б.п.) между периферията на еврозоната и германските ЦК, но такива намерения засега изобщо не се демонстрират.

Общото мнение е, че финансовите пазари вече са калкулирали понижение на депозитната лихва на ЕЦБ до -0,4% на срещата, както и 10 млрд. евро увеличение в програмата Europe Quantitative Easing. Приема се и за почти невъзможно този път Драги да ги разочарова, както се случи през декември. Масата, обаче е в състояние да реагира и на тона на Драги по време на пресконференцията. Ако той само намекне за нови стимули, е съвсем възможно пазарът на акции и облигации да реагира краткосрочно още по-положително. Ако символиката му е насочена към волатилността на пазарите, ще трябва веднага да се вгледаме какво се случва с рисковите активи, без да приемаме за чиста монета какво точно казва Драги за собствените си намерения или действия в бъдеще време.

Да не забравяме, че в момента ЕЦБ е в поредното затруднение, защото освен всичко друго, попадна между Фед и BoJ. От една страна Фед никак не са склонни на още парични облекчения, докато BoJ е на съвсем противоположно мнение. На всичкото отгоре, Китай продължава да демонстрира готовност за още и още стимули.

Друг въпрос е какво ще се случи с банките... стресът във финансовия сектор на ЕС през последните няколко месеца, представлява очевиден риск, което задължава ЕЦБ да осигурява още ликвидност за банковия сектор. Пореден пример са необслужваните кредити на италианските банки, които отново скочиха през януари с 9,4%, след предходното повишение с 9,0% през декември и това е пореден знак, че европейските кредитори се борят с огромни обеми некачествени заеми.

Това естествено ограничава кредитирането, въпреки че целта на ЕЦБ е точно обратната. В този аспект се разчита на някои облекчения за банките инвеститори, но ефектът от тях става все по-спорен. Не е случайно, че преди два дни базираната в Базел Банка за международен сетълмент (BIS) предупреди остро за негативните последици върху финансовите пазари от масовото въвеждане на отрицателни лихвени проценти, което предизвиква все по-голяма несигурност в поведението на инвеститорите. Елементарна е логиката на реалния предприемач, който няма да заеме кредит не защото лихвите не са достатъчно ниски, а защото не е сигурен за бъдещето и не вярва, че ако прибегнете до дългово кредитиране, ще генерира впоследствие търсената печалба.  Тази логика обаче не е валидна при правителствата, имащи собствена целева рационалност за все по-големи дефицити. Пред ЕЦБ има варианти и за въвеждане на нов инструмент или по примера на BoJ – изкупуване на корпоративни дългови обеми, като това ще даде възможност да се изхвърлят от банковите баланси множество проблемни задължения, но подобен подход е трудноприложим в разнородната и далеч не единна финансова среда на Обединена Европа, което прави още по-съмнителна ефективността на варианта.

Изводите логично сочат, че най-вероятно ще продължи да има несигурност относно ефективността на монетарната политика, несигурност относно суровините, несигурност относно кризата с бежанците, несигурност относно китайската валута и т.н., а несигурността води до волатилност. Същевременно пазарните участници вече интуитивно започнаха да усещат, че наближава период, в който няма да ги има тези големи стимули, които магически вдигат цените на активите и с течение на времето, вероятно ще стават все по-предпазливи.

G.Hristov - Head of Fundamental Analyzes

Прочети още:

• На японските пазари – слухове, инерция и предпазливост
• Газпром ОАО (GAZP) обяви петкратен скок на печалбата в най-неподходящия момент.
• NZD/USD – фундаментално дългосрочен шорт
• Факторите за днешната US-сесия
• DAX 30 – преобладаващо песимистични средносрочни очаквания