Пазарът за дългосрочни щатски ДЦК сочи към засилване на USD в следващата седмица

Фундаменталната картина: Очакванията на трейдърите на облигации

Фючърсите на fed funds rate, основната лихва на Федералния резерв сочат към очаквана лихва за края на годината от 2,36%: това е най-високият implied лихвен процент от финансовата криза насам. Трейдърите са раздвоени между двата варианта пред Федералния резерв: да увеличат лихвите веднъж или да ги увеличат два пъти до края на годината.

Графиката показва, че пазарът е почти 100% сигурен, че Федералният резерв ще увеличи лихвите през септември (синята крива). Но по-интересното (и значимо) е, че пазара е все по-убеден, че Федерланият резерв ще увеличи лихвите и през декември: това се вижда от бялата крива, която показва fed funds rate според пазара на фючърси.

Това може да бъде разчетено като контриращ сигнал: миналата седмица Jeffrey Gundlach привлече вниманието към рекордно високата къса спекулативна (от хедж фондове и др. големи инвеститори) позиция срещу американските държавни облигации. Сигурността на пазара в политиката на Федералния резерв излага трейдърите на риска от неочаквана промяна в икономиката или политиката на централната банка.

Повечето трейдъри на облигации, обаче, не са позиционирани толкова спекулативно, колкото показва Commitment of Traders Report. На аукционни на Т-Bills, търсенето на краткосрочните (3 до 12 месеца) облигации е най-високо от 2016 насам (измерено чрез bid-to-cover ratio):

Bid-to-cover е съотношението от поръчки за покупка към предлаганото количество. Силното търсене за краткосрочни облигации ни дава подсказки за позиционирането на големите трейдъри на щатски облигации, а оттам и за мисленето им.

Трейдърите на облигации виждат повишен риск в дългосрочните ДЦК на САЩ, и се придържат към по-безопасните краткосрочни облигации (3 до 12-месечни).

С други думи, инвеститорите в ДЦК са особено чувствителни към duration risk: рискът, който инвеститора поема, когато инвестира в дългосрочни ценни книжа. От BlackRock илюстрират duration risk така:

% промяна в цената на облигации при 1% увеличение в лихвите

Източник: BlackRock Inc.

Това е опростен пример (действителното съотношение не е толкова праволинейно), но показва загубата на стойност на облигации при увеличение в лихвите. Затова трейдърите на облигации се позиционират в кеш и в краткосрочни облигации (които имат минимален duration risk).

Със сигурност притесненията на трейдърите на облигации са обосновани от фундаментална гледна точка. Инфлацията в САщ според индекса PCE, който е използван от Федералния резерв, отчита 2,3% инфлация за юли месец, като тренда от началото на годината се ускорява. Инфлационният риск е особено подкрепен от търговската война, която прави ежедневни продукти като маратонки и телефони по-скъпи и по-трудно достъпни.

А портфолиото от ценните на Федералния резерв все още е над $4 трилиона, без значителна промяна от финансовата криза насам.

Графиката показва бумът в ликвидност, която централните банки създават в икономиката като надуват портфейлите си с ценни книжа (европейските и японските програми са особено креативни в това отношение). Имайки предвид, че вече ЕЦБ спира стимула, а Фед и ВоЕ увеличават лихвите, в бъдеще е логично да очакваме намалена ликвидност.

Преходът от свръхликвидност в икономиката към затягане (и отнемане на трилионите в ликвидност във финансовата система) вероятно ще е период на значително по-високи лихви.

Към момента, щатските лихви водят света в това отношение.

Техническа картина: Корелацията между DX и T-Notes

На графиката със зелено-червени барове е изобразен доларовия индекс DX, а със сини свещи е изобразена цената на 10-годишни щатски ДЦК (T-Notes).

Със цветни квадрати съм обозначил резки спадове в цената на T-Notes. Тези спадове са последвани 3-4 дни по-късно (в повечето случаи) от рязко повишение в стойността на долара. Сигналът е особено силен, когато спада в цената на ДЦК пробие диагонална подкрепа от тренд-линия. Това се вижда от оранжевите квадрати.

Сегашната картина привлича вниманието ни, защото в понеделник пазара затвори под диагонала на канала, а вчера отвори под него. Ако корелацията между щатските ДЦК и DXY все още не се е изменила, можем да очакваме засилване в долара в краткосрочен план.

Дискутираме този сценарий тук:

Потенциален dollar squeeze: фундамента и техниката

Алтернативните ни сценарий за долара:

Jeffrey Gundlach: Следващото движение при USD ще бъде надолу

Източник: Bloomberg Finance L.P.

Графики: Used with permission of Bloomberg Finance L.P., BlackRock Inc.

Прочети още:

• Страхът преобладава, но все още не е прераснал в паника
• В началото на следващата седмица, очакваме негативен старт на индексите и засилено търсене на сигурните убежища
• Dow засече, а петрола скача след като американската авиация ликвидира иранския военен лидер
• Ниска ликвидност и тънък пазар през последния пълен търговски ден за годината
• Next week in one post – 30.12.2019 – 03.01.2020