Bill Gross: "Евтиното не винаги е изгодно в инвестирането на стойност"

Финансовият жаргон редовно включва успокояващи звуци за инвеститорите, които да крият истината зад себе си, за да постигнат усещане за сигурността на портфейла. С течение на времето те се превръщат в колективна мъдрост, която остава неоспорена, но с потенциално опасни последици за инвеститорите.

Основни сред тях са инвестициите, описани като евтини и препоръчвани на инвеститорите именно по тази причина. Тази звукова захапка често се разглежда като толкова очевидна и обясняваща себе си, че не изисква по-нататъшно, подробно проучване или дори предизвикателство. Евтините се считат за привлекателни и намаляват инвестиционния риск; скъпото се гледа с подозрение, опасно е и повишава риска от загуба на пари.

Според това установено мнение, основният водещ показател за това дали публично изброената инвестиция е евтина или скъпа, е съотношението цена-печалба (PE). Bill Gross, известният американски инвеститор, е начело на международния пазар на фиксирана доходност повече от четири десетилетия. Наскоро той предупреди, че акциите в САЩ могат да паднат до 10 на сто през следващата година.

Инвеститорите, добави той, трябва да търсят евтини акции с висока доходност от дивидент, за да се предпазят от загуба на пари. Въпреки че евтините акции често са привлекателни за американските инвеститори, приоритетът на ниските коефициенти на PE и високата доходност от дивидент е по-преобладаващ в Лондонското Сити. Призивът стана по-магнетичен по време на това, което хората определят като необичайно ниски лихви и когато перспективите за по-високи лихви изглеждат далечни.

В мотивите, които достигат препоръка за „безопасност на стойността“, се игнорират важни улики, скрити зад заглавното PE съотношение на акцията или нейната номинална доходност от дивидент.

Сред тях очакваният ръст на печалбата очевидно е важен фактор, но също така и възвръщаемостта на инвестирания капитал и степента на реинвестиране на печалбите за получаване на същата възвръщаемост над цената на капитала, известна като премия за собствения риск.

Високото разпределение на дивиденти може да бъде ранен сигнал за влошаващи се перспективи за растеж, за неправилно разпределение на капитала или за по-висок процент на реинвестиране, необходим за постигане на същата възвръщаемост. Може да е малко и от трите. Фондовата борса ще бъде първата, която разпознае този сигнал за ранно предупреждение и съответно оцени бизнеса. Инвеститорите може да имат желание да купуват повече акции, тъй като те падат, както по стойност, така и по цена, но трябва също така да вземат предвид ранните признаци на забавяне на бъдещите бизнес перспективи.

Ако растежът на печалбата беше единствената характеристика в коефициента на PE и две компании растяха със същия темп и бяха подложени на едни и същи разходи за капитал и рискова премия, инвеститорът може да очаква същите коефициенти на PE. Но това далеч не е така, тъй като останалите съставки са еднакво важни части от уравнението.

От тях възвръщаемостта на инвестирания капитал представлява основата, от която печалбата може да расте и да се увеличи в бъдеще, не на последно място благодарение на доброто разпределение на капитала от ръководството. Но има едно, важно предупреждение. Ако темпът на растеж на печалбата е постоянно по-висок от възвръщаемостта на инвестирания капитал, стойността в крайна сметка ще бъде унищожена и не е гарантирано високо съотношение PE. Това е така, защото бизнесът не може да увеличи приходите си по-бързо от възвръщаемостта на инвестирания си капитал, без нито да ликвидира активите си, нито да промени неблагоприятно капиталовата си структура.

Напротив, по-вероятно е случаят с ниско PE. И ако PE е ниско, което го прави на пръв поглед привлекателна инвестиция, важно е да запомните, че той винаги може да намалее и въпреки това да загуби парите на инвеститора.

Освен това, ако щедрите дивиденти се изплащат въпреки ниската възвръщаемост на инвестирания капитал, придружена от респектиращ растеж на печалбата, привлекателната дивидентна печалба ще сигнализира, че очакванията за реинвестиране на бизнеса са ниски или губят пара. При липса на по-добро разпределение съотношението на изплащане на акционерите ще се увеличи. Но борсовият пазар би дал ранно предупреждение, че профилът на възвръщаемостта на бизнеса се влошава, което води до и скромно съотношение PE. За Gross и много други уважавани инвеститори в стойност, това би представлявало привлекателна инвестиционна възможност и по-малък риск. Но нещата не винаги са такива, каквито изглеждат.

Прочети още:

• Paul Tudor Jones: “Следващата рецесия ще бъде ужасяваща”
• Как се развиха очакванията на J. Gundlach за 2019
• Джим Роджърс за балоните, развиващите се пазари, Азия и още нещо
• Linda Raschke tweets: “Толкова хубаво, когато някой обобщи вечните насоки с толкова добре организирано оформление”
• Ray Dalio: „Светът се е побъркал и системата е счупена“